结论:首次覆盖,给予增持评级,目标价21.09元。公司传统包装机械业务回暖,高端化产品提升盈利能力;积极外延并购,基于人工智能技术布局智能制造和工业自动化。考虑到公司包装机械订单饱满,工业自动化板块协同成效显著,判断2017-19年公司归母净利分别为1.95/2.59/3.51亿元,对应EPS分别为0.41/0.54/0.73元,基于行业可比估值水平给予公司2018年39倍PE,目标价21.09元,首次覆盖给予增持评级。
深度挖掘人工智能,打造智能制造与工业自动化生态圈。公司是国内将人工智能应用于工业第一家。一方面积极并购优质标的,通过惠州三协、慧大成收购打造机器视觉应用制造平台;另一方面逐步剥离原有“现金牛”汽车安全玻璃业务,彰显管理层转型决心;拟收购苏州晟成,设立万象科云和BRC基金,打造产学研闭环,并逐步完善智能制造与工业自动化布局。我们认为一方面惠州三协合并报表利润贡献已超过50%,苏州晟成收购完成将进一步增厚业绩,并表后公司18年利润3.5亿以上,对应估值仅20X左右;另一方面机器视觉等技术与传统包装机械业务形成协同,可加快传统产品升级、提高盈利能力。
包装机械业务回暖,高端化提升盈利水平、订单饱满保证持续增长。公司作为国内包装机械龙头率先受益行业回暖,产品高端化成效显著,2017H1毛利率28.6%,较16H1大幅提升7.1pct;2017年公司传统业务订单仍供不应求,判断2017-19年包装机械收入增速为40%/20%/15%。
核心风险:工业自动化发展效果不及预期、收购事项审批风险。
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